- 发布日期：2018-05-24
- 来源：米斗资讯
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核心观点
烧碱产量的变化受价格的影响较大，利润是影响碱产业扩张与否的直接因素，本轮价格上涨的主要因素是需求增加；
从长周期来看，烧碱与液氯的价格呈明显的负相关，且持续的周期一般为2—3年；
烧碱和PVC大部分时间是同涨同跌的，仅有少部分时间走势相反，烧碱走势滞后于PVC；
氯强于碱时，抑制产业扩张，“以碱补氯”会刺激产业扩张，但综合利润较高时，利空PVC。
工业上用电解食盐水(氯化钠,NaCl)生成氢氧化钠、氯气和氢气，以此为原材料生产一系列化工品的工业被称为氯碱工业。
氯碱生产过程中会同时按比例产出烧碱和氯气（每生产一顿烧碱就会产生大约0.88吨的氯），但市场对于氯和碱的需求却不一定符合这个比例，这就产生了氯碱不平衡的问题。
不同的时期影响两者平衡的侧重点不同，有时是“以碱补氯”，有时是“碱有余而氯不足”，但无论如何，氯碱平衡的问题关系到整个氯碱工业的发展。
供应
过去的十年里，大概可以把烧碱分为三个阶段对待。
2008年到2013年为第一阶段，烧碱处于产能扩张的周期，产能从2568万吨扩大到3851万吨，增幅49.96%，这期间虽然受08年金融危机影响，09年开工率和产量都明显下滑，但是受财政刺激的影响较大，产业复苏的速度非常快，2010年产量同比增长21.61%，增幅为十年间最高，产业整体的开工率也是逐年上升，烧碱的产量大幅增加。
2013到2015年为第二阶段，烧碱进入去产能周期，仅增长22万吨，增幅0.57%，行业的发展停滞，由于烧碱行业产能过剩，下游消费需求放缓，市场整体呈现供大于求的局面，开工率先升后降，导致产量增减变化较大。
2015年后为第三个阶段，产能重新扩张，扩张的幅度小于第一阶段。整体来看，烧碱的产量一直是处于增长的趋势中，但产量的增长速度从2010年之后不断放缓。产量的变化与短期价格的相关性较高，价格上涨，产量增加，价格下跌，产量降低，而产能的变化与长周期的利润相关度高，当利润持续较好时，产能才会不断扩张。
进出口
我国一直是烧碱的净出口国，烧碱每年进口量微乎其微，仅1-3万吨，近6年来维持在1万吨附近，影响可以忽略不计。出口量大约在150-200万吨，出口量与产量的关联不大，出口利润的影响较大，近两年出口逐渐减少至150万吨左右，主要是内外盘倒挂，国内需求好于国外需求，与2009和2010年的情况相比，相同的是出口利润均较低，不同的是当初国外的需求偏弱，国内需求处于复苏过程中。
需求
烧碱下游分类较多，主要用于生产氧化铝、造纸、粘胶、水处理等。氧化铝占下游消费比例的1/3左右，是烧碱行业的主要下游消费领域，氧化铝价格从2016年下半年开始，价格一路上涨，最高值涨幅接近100%，行业的开工负荷处于高位，氧化铝产量增长率上升，给烧碱整体行情带来较强的支撑。除氧化铝外，化工、造纸等行业表现良好，接货积极性明显上升。造纸及印染企业盈利空间上升，纸浆产量止跌回升，2017年出现小幅增长。下游需求的整体好转，是本轮烧碱价格上涨的主因。
历史上上一轮“以碱补氯”发生在2011-2012年，当时受日本地震及国内能源价格上涨的影响，国内氯碱行业整体供需格局发生了较大改变。
烧碱价格因货源紧俏而快速上行，32%离子膜烧碱价格从2010 年年中450元快速上涨至600元，而2011年3月的日本大地震将烧碱价格中枢继续上推，在2012年年中高点达到940 元/吨，景气周期长达2年，涨幅109%。
与之相反的也是液氯市场因供给过剩和需求不振带来的低迷，价格从2010年三季度的2100元/吨的高点一路下跌至2013年年初的200元/吨，跌幅90%，熊市持续了3年之久。
2013年开始电石法PVC的利润增加，液氯开启了一年半的反弹周期，烧碱由于供应过剩，价格从高位开始下跌，但从2014年年中，氯碱重新进入了“以碱补氯”的周期中，氯碱需求分化，2016年下半年氯碱不平衡凸显，烧碱价格大幅上涨，创历史新高，而液氯却沦落至需要补贴运费的境地。
氯碱平衡很难达到的原因在于二者下游需求领域差别很大，烧碱主要用于生产氧化铝、造纸、粘胶、水处理等，氯主要用于生产 PVC、环氧丙烷、环氧氯丙烷、制冷剂等。价格主要是由供应和需求两部分因素决定的，由于每生产一顿烧碱就会产生大约0.88吨的氯，只要氯碱的综合利润足够，氯碱工厂就有足够的意愿去生产，所以当任何一方的供需平衡被打破，另一方就会出现供需失衡的状况。
例如本轮“以碱补氯”就是2016年下半年开始，终端对氧化铝的需求骤增，氧化价格大幅增长，相应的大幅增加了对烧碱的需求，使得烧碱原先的供需平衡被打破。由于烧碱的利润足够高，所以哪怕出现了液氯补贴运费的现象，氯碱的综合利润仍较高，氯碱的供应持续增加。
我们可以发现，近几年PVC的需求也是处于上升过程中，2017年表需有近11%的增长，16、17年价格也有过两拨比较大的上涨趋势，但由于其需求增长不是如氧化铝般爆发式的，所以打破了液氯市场之前的供需平衡状态，供应明显过剩，以至于需要补贴运费才能销售。
烧碱中占比最大的氧化铝基本都用于生产电解铝，目前再生铝还难以大规模替代电解铝，氧化铝产量未来将保持较高的增速，且环保对于造纸和印染企业的影响较大，将会维持较高的利润空间，烧碱下游的增长将继续带动烧碱产量持续增长，而PVC产能投放有限，液氯下游的产量将明显弱于烧碱，未来氯碱不平衡局面仍将继续。
长期来看，烧碱与PVC价格有一定的同向关系。
2005.05-2008.04近三年的时间里，PVC与烧碱价格处于上涨趋势中，08年7月PVC率先见顶回落，烧碱则于同年8月见顶，此后是一波幅度较大的下跌过程，不同的是PVC跌幅大但是周期比较短，08年底就开始触底反弹，而烧碱在09年7月才触底。2010年1月到11月，PVC和烧碱同时开始上涨，从2011年11月至2016年初，PVC开始了长达3年的熊市，烧碱则是从2012年6月开始一路下跌至16年3月。再往后至今，又是一轮新的上涨行情。我们发现烧碱和PVC大部分时间是同涨同跌的，仅有少部分时间走势相反，烧碱走势滞后于PVC，周期不会超过1年。
笔者认为造成这种现象的原因有两点，其一相比烧碱而言，PVC更处于产业链的后端，数据更加透明和全面，其二，PVC与黑色产业链的相关度较高，其价格不仅仅是反应基本面情况，同时也包含一定的金融属性和市场情绪。
氯碱平衡对PVC价格的影响不是绝对的，液氯强于烧碱时，PVC的成本上升，利润受到挤压，而烧碱的利润处于下降过程中，综合利润减少，上游企业的开工意愿降低，氯碱产业处于去产能过程中（例如2013-2015）。
当烧碱强于液氯时，出现“以碱补氯”的现象，PVC的成本会降低，利润增加，烧碱利润上升，综合利润增加，使得产业进入扩产能周期（例如2016-2018），产量增加。从上图也可以看出，当综合利润到一定高度时，往往会对PVC走势造成比较明显的压制。
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